日前，由全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)主辦的“2019中國(guó)環(huán)境產(chǎn)業(yè)高峰論壇”在成都成功舉辦。論壇高峰對(duì)話(huà)現(xiàn)場(chǎng)，環(huán)境商會(huì)執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)、威立雅中國(guó)區(qū)副總裁/董事總經(jīng)理黃曉軍，盈峰環(huán)境副總裁兼董秘劉開(kāi)明、知合環(huán)境總裁王亞超、申港證券副總裁趙玉華、四川發(fā)展產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金副總經(jīng)理張慧、中關(guān)村科技租賃有限公司副總經(jīng)理?xiàng)铢i艷等嘉賓，圍繞“資本邏輯：綠色金融驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)再啟程”話(huà)題，展開(kāi)了一場(chǎng)資本與產(chǎn)業(yè)的零距離思想碰撞。

2018年以來(lái)，在金融去杠桿、PPP清庫(kù)存、強(qiáng)化對(duì)影子銀行的監(jiān)管等多重因素影響下，環(huán)境企業(yè)受到很大沖擊，部分企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流緊縮、債券及債務(wù)違約等一系列問(wèn)題，甚至面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，融資難、融資貴問(wèn)題再次被推向風(fēng)口浪尖，成為熱議話(huà)題。 黃曉軍表示，資本與產(chǎn)業(yè)發(fā)展相輔相成，不過(guò)由于大家的角度和訴求不同，有時(shí)候也像一對(duì)“冤家”。經(jīng)歷2018年的風(fēng)雨之后，資本與產(chǎn)業(yè)開(kāi)始重新審視彼此，雙方的看法也會(huì)有所改變。 從資本角度而言，申港證券趙玉華表示，去年，由于資金鏈緊縮、PPP項(xiàng)目的實(shí)施等因素確實(shí)會(huì)增加成本，影響上市公司的盈利，而另一個(gè)更重要的原因是，有些股東把手伸向上市公司，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易和內(nèi)部交易，把一些資金從上市公司轉(zhuǎn)到了體外；也有股東股票質(zhì)押可能是想用資金培育一些好項(xiàng)目，有收益以后再把項(xiàng)目放到上市公司里來(lái)；還有一些資金可能做了跟上市公司主業(yè)不相關(guān)的投資，結(jié)果造成了很大的損失，這樣使得整個(gè)資金鏈斷掉。 張慧認(rèn)為，環(huán)保行業(yè)這兩年的困境，一是因?yàn)槭袌?chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)撞的結(jié)果，PPP從2014開(kāi)始走向高峰，結(jié)果遇到了經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化；二是短貸長(zhǎng)投，用短期流動(dòng)性資金投資長(zhǎng)期項(xiàng)目，這個(gè)過(guò)程中又遇到了金融機(jī)構(gòu)去杠桿，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)難以為繼；三是無(wú)序擴(kuò)張，很多環(huán)保企業(yè)除了做自己的主業(yè)也涉及其它領(lǐng)域，包括房地產(chǎn)、礦業(yè)等，沒(méi)有想清楚就擴(kuò)張，在這種環(huán)境變化下會(huì)導(dǎo)致整個(gè)大行業(yè)的下降。 生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目多具有資金需求量大、回收周期長(zhǎng)、資金周轉(zhuǎn)慢等特點(diǎn)，劉開(kāi)明表示，環(huán)保行業(yè)某種意義上是一個(gè)資金密集型的產(chǎn)業(yè)，這對(duì)民營(yíng)企業(yè)或者中小企業(yè)是不利的。去年，不少環(huán)保上市公司的現(xiàn)金流是負(fù)數(shù)，即使沒(méi)有一些外部環(huán)境的影響，在現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)的情況下公司也是難以維繼的。對(duì)環(huán)保公司而言，首要一條就是要考慮如何通過(guò)資本配置使得現(xiàn)金流達(dá)到比較健康的狀態(tài)，做環(huán)保企業(yè)現(xiàn)金流是第一位的。 “可能以前環(huán)保企業(yè)家更多關(guān)注的是損益表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表，現(xiàn)在可能要倒過(guò)來(lái)，首先要關(guān)注現(xiàn)金流量表，再是資產(chǎn)負(fù)債表，再是損益表，使自己更好地活下來(lái)，另外，能更好地根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金流量去配置資產(chǎn)，包括利用一些資本市場(chǎng)的手段，這樣可能才會(huì)更加穩(wěn)健一些”，劉開(kāi)明強(qiáng)調(diào)。 王亞超頗為認(rèn)同劉開(kāi)明，他表示，從企業(yè)評(píng)估來(lái)看，要看現(xiàn)金流，還要看凈利潤(rùn)，這是企業(yè)發(fā)展最為核心的兩點(diǎn)，尤其是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和產(chǎn)業(yè)形勢(shì)不明朗的情況下。 雖然在這一輪“洗禮”的過(guò)程中，有些企業(yè)受到了很大的沖擊，但也有一些企業(yè)生存得很好，王亞超說(shuō)，“那些聚焦自身技術(shù)、產(chǎn)品、技術(shù)裝備等核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，永遠(yuǎn)都不可能被資本市場(chǎng)所洗禮。另外，有定力選擇‘不做’的企業(yè)也活了下來(lái)，不過(guò)這對(duì)企業(yè)的綜合評(píng)估能力要求很高?！?“去年環(huán)保行業(yè)感受到了寒冬，但其實(shí)從整個(gè)資本市場(chǎng)來(lái)講，環(huán)保上市公司的表現(xiàn)一定不是最差的，也不是最慘的。”趙玉華坦言，不過(guò)，這一次困境給大家?guī)?lái)了切膚之痛，使得大家開(kāi)始從微觀(guān)層面考慮一個(gè)企業(yè)的邊界在哪里。過(guò)去可能都是雄心勃勃一直往前走，現(xiàn)在在向前走的過(guò)程中，可能還需要考慮企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的承受能力有多大，在最壞的情況下是否有能力清醒面對(duì)。 環(huán)保企業(yè)的資本邏輯 去年，在“國(guó)進(jìn)民退”的大環(huán)境下，民企代表盈峰環(huán)境以152.5億鯨吞中聯(lián)環(huán)境成為年度最大并購(gòu)案，給環(huán)境產(chǎn)業(yè)留下了濃重的一筆。環(huán)保企業(yè)要如何長(zhǎng)袖善舞，劉開(kāi)明提出了四點(diǎn)建議： 第一，對(duì)于上市公司而言，要充分利用資本市場(chǎng)的工具，而最好的工具就是權(quán)益融資，這是上市公司相較于非上市公司而言最大的優(yōu)勢(shì)。因?yàn)闄?quán)益融資的杠桿可以幫助上市公司緩解資金壓力，去年盈峰收購(gòu)中聯(lián)環(huán)境也是通過(guò)換股收購(gòu)的，這樣對(duì)于母體公司不會(huì)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的現(xiàn)金支出壓力，這是上市公司可以充分利用的工具。 第二，環(huán)保企業(yè)當(dāng)前面臨的最大問(wèn)題，也是比較無(wú)奈的問(wèn)題是短貸長(zhǎng)投?，F(xiàn)在很多環(huán)保項(xiàng)目，尤其是水廠(chǎng)項(xiàng)目合作期都接近30年，但是一般項(xiàng)目貸款采用的是短期或中期的流動(dòng)資金貸款，對(duì)應(yīng)的還貸期限僅為1年～3年，這樣項(xiàng)目資金很難延續(xù)。另外，環(huán)保項(xiàng)目的回報(bào)率也非常低，一般要8年才能收回投資，如果上市公司不能在資本結(jié)構(gòu)上進(jìn)行合理的配置或者組合，就很容易出問(wèn)題。當(dāng)前的資本市場(chǎng)也面臨融資渠道相對(duì)單一等困境，呼吁資本市場(chǎng)給予環(huán)保行業(yè)更多的支持。 第三，資本運(yùn)作要做好壓力測(cè)試，包括兩方面，一是企業(yè)資本運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的極端性要做好充分分析；二是做好大股東的壓力測(cè)試，考量大股東是否有能力承受股價(jià)下跌帶來(lái)的爆倉(cāng)和其他風(fēng)險(xiǎn)。 第四，資本運(yùn)作要基于戰(zhàn)略，要有定力，這一條知易行難。